近些年来，部分资金寻求跨类别、跨市场的组合投资方式。在此背景下，多元策略成为许多投顾机构大力出击的方向，许多新产品应运而生。

　　多元策略的发展前景如何，难点在哪里？如何向投资者提供更为“全天候”的投资体验？中欧财富投顾多元系列的策略主理人、投顾投资经理宋芩凯对此做了解答。

　　多元资产配置发展缓慢事出有因

　　资料显示，宋芩凯具有10年海内外投资经验，职业生涯起步于全球规模最大的资管机构之一贝莱德纽约总部，从事另类投资与Smart Beta产品管理；2020年回国后，分别在华泰证券、兴业证券的衍生品部门负责衍生品与ETF的量化投资工作，2023年加入中欧财富投顾。

　　宋芩凯表示，多元资产配置在国外已发展多年，在国内亦并非新生事物，但之所以在国内发展得较为迟缓，主要有两个原因。

　　首先，进行多元配置的工具相对不足。比如无法配置场内外衍生品，QDII品种不全且部分因为额度问题无法买到等，对于这些情况需要选择相应的平替资产。

　　其次，用户的培育需要时间。国内投资者对多元配置关注度的提升，缘于近些年黄金等商品资产以及海外市场的突出表现。事实上，他们对这类资产的了解还不深，需要普及更好的策略、提供更好的投顾服务。

　　“纵观海外市场，多元资产配置领域的知名案例很多。比如桥水的‘全天候’，以美国本土的资产为主，配置美股、美债、黄金等资产；私募基金AQR运用风险和资产的关系来做多元配置；贝莱德也有独有的风险因子配置模型，关注国家间、资产间的关系进行配置。”宋芩凯说，国内直接照搬海外模式并不现实。

　　宋芩凯认为，国外多元资产配置从初生到逐渐成熟，经历了漫长的时间，国内若想将之本土化存在一定的困难，因为两个“基本假设”是不同的。

　　一是对于资产风险收益均衡性的假设。美国的股、债、商品的风险收益特征较为均衡，投资者可以通过风险平价以及给美债加杠杆的方式去获得一个风险均衡的组合，从而取得“全天候”的长期投资体验。但我国股、债资产的夏普比率两极差异较大，债券方面，不像美债那样具有风险资产特征，相反权益资产夏普比率却偏低，两者跷跷板效应明显，不符合第一个假设。

　　二是传统的经济周期假设不适用于国内更为复杂的环境。在国外，投资者可以将经济分为复苏、繁荣、衰退、滞胀，并根据时间段采取最优的资产配置比例。国内也有很多人在研究经济模型，但容易产生“电风扇轮动”效应，目前尚未有较好的成果。

　　紧抓相关性与波动率

　　“虽然国外多元配置的‘全天候’解决方案，在进行本土化时存在难点，但核心概念没错，即对组合进行风险分散、降低波动，这也要求我们必须抓好资产相关性和波动率两大要点。”宋芩凯说。

　　据悉，近期中欧财富上线了一款多元策略投顾“尊享多元小目标”，这是一款以6%绝对收益为止盈目标的目标盈投顾策略。中欧财富将继续丰富多元配置策略的产品线，更多的投顾策略不久会和投资者见面。

　　如何在基本假设不同的情况下，实现“全天候”概念？宋芩凯表示，上述策略通过七类弱相关资产的组合，聚焦全球股票、债券、商品资产，为投资者提供“全天候”的动态配置体验，并且通过这些资产配置比例的优化以及再平衡进一步改善组合的风险收益特征。

　　“除了在贝莱德学到的全球配置模型，我们的策略中，还加入了宏观因子观点变量模型、最大化分散风险和波动率控制等模型，用以构建纯粹基于资产相关性和波动率的配置模型，避开传统经济假设不适用的问题。”宋芩凯说。

　　比如在资产相关性中，宋芩凯设置了尾部相关性监测，研判不同资产发生“黑天鹅”事件的相关性，即资产同时出现较大风险的概率，一旦出现这样的信号就会降低相应仓位；在具体某类资产的内部配置中，模型也会进行相关性调节。譬如当模型判定A股处于下行区间且波动率显著上升时，就会配置红利价值等防御属性的风格资产，降低波动率。这并非为了提高收益，而是为了让组合呈现“全周期”的风险收益特征。

　　同时，在波动率控制方面，该策略也会运用非高频的量化模型。当某类资产的波动率指数到达极值时，组合会进行调仓、更改相关资产的权重，类似于在价格“潮涨潮落”中止盈止损。

　　“全天候”不是“打包票”

　　宋芩凯认为，多元资产配置“全天候”的概念并非“打包票”一直能盈利，而是在相对的长周期里，力争获得相对稳定的收益回报。这一点也是多元策略运行过程中，需要与投资者沟通的重点。“假设资产共振下行，我们的组合可以降仓位或者在极端风险下转成抗危机组合，但也会有些回撤，我们能做的就是把回撤降到最小。”宋芩凯说。

　　“这种复杂的策略需要中长期的投研沉淀，活下去才能谈发展，这也是很多多元策略格外关注风险管理和回撤控制的原因所在。”宋芩凯说，目前，国内多元配置策略还处于发展初期正规原油期货平台，在规模上不会出现爆发式增长，更大的可能是静待花开式的渐进发展，这也是更为健康的发展方式。